d_kishkinev (d_kishkinev) wrote,
d_kishkinev
d_kishkinev

Европа, Евро QE, Греция, экономика США: текущие мысли

1. ЕЦБ запустил в январе свою программу количественного смягчения, которую обозначим значком Q€. Что она означает простым языком и зачем принята. ЕЦБ обеспокоен отсутствием инфляции в еврозоне, и даже угрозой дефляции, т.е. снижения цен (россияне тут подумаю "зажрались, загнивающие гейевропейцы, мы с этом году и в следующем наверное будем с двухзначной"). Дефляция плоха тем, что она снижает экономический рост, т.к. откладывает траты экономических агентов. Итак, ЕЦБ хочет вернуть инфяцию на 2% уровень и заодно подстегнуть экономическую активность. Делать он намерен это с помощью ежемесячных покупок до 60 млдр. € в месяц европейский гособлигаций (в литературе их называют european governmental bonds, EGBs, или sovs, sovereigns [bonds]). Общий объем программы - 1.1 трлн евро, с 1 марта 2015 по сентябрь 2016 г. Покупки будут распределены. Небольшую часть, кажется 20%, будет делать ЕЦБ сам на разных рынках, а остальное будут делать представители ЕЦБ в странах и в объемах, не превышающих долю этой страны с капитале ЕЦБ, т.е. по сути в объеме страны в экономике Еврозоны.

Более детально от Егора Сусина.


Покупки ценных бумаг инвестиционного уровня на 60 млрд евро в месяц начнутся с марта (государственных и негосударственных...), эта сумма будет включать уже действующие программы покупки бумаг с покрытием (CBPP3) и бумаг обеспеченных активами (ABSPP)
2. Покупки будут осуществляться как минимум до сентября 2016 года, общий объем около 1.1 трлн евро
3. Покупки могут продолжиться и дольше, если инфляция не вернется к устойчивым 2%
4. Срочность выкупаемых облигаций 2-30 лет, риски от покупок по большей части ложатся на национальные ЦБ, только по 20% риски будут на Евросистеме
5. Покупки будут осуществляться в соответствии с долей национальных ЦБ в капитале ЕЦБ и готов покупать облигации даже с отрицательной доходностью
6. Ставки по четырехлетним кредитам TLTRO будут снижены на 10 б.п., т.е. тоже составят 0.05% годовых как и основная ставка рефинансирования

Каков механизм? В теории, дополнительные покупки EGBs должны снизить доходности по облигациям, а раз доходности низкие, то агенты, продающие эти долги или держащие их при снижающихся доходностям будут вынуждаться вкладываться в реальную экономику, выдавая кредиты, и тем самым поддерживать рост и инфляцию. В реальности, всё может быть по другому.

Неплохая статья на зерохедж обсуждает здраво о том, как в реальности обстоят дела.


http://www.zerohedge.com/news/2015-02-22/ultimate-easy-money-paradox-how-ecbs-previous-actions-are-assuring-failure-its-curre

В реальности, основными держателями EGBs являются европейские банки и страховщики. У них и так очень низкие доходности, т.к. предыдущие действия ЕЦБ давили на базовые ставки. Основная проблема у Q€ - это где ЕЦБ и его агенты найдут каждый месяц объемы на скупку? Новые долги в повышающихся объемах европейские страны не выпускают из-за разного рода ограничений на дефициты бюджета (и правильно делают, austerity, дисциплина). Выкупать на рынке ЕЦБ будет, соревнуясь с другими участниками. Реалистичный прогноз, что многие банки и страховщики будут неохотно выходить на рынок и продавать, т.к. базовые ставки в ЕЦБ уже отрицательные -0.2%, что означает, что если вы банк и вдруг вышли в кэш, продав некий актив ЕЦБ, то ваши резервы, хранящиеся в ЕЦБ, будут даже штрафоваться за нахождение в кэше. В кредиты мы многое не пристроите, т.к. они уже насыщены, т.к. нет той экономической активности. Так что вы скорее всего будите держать EGBs до экспирации. Можно попробовать выкупать у нерезедентов, но опять же далеко не весь объявленный объем можно будет выбрать. Т.о. вполне реалистично предположить, что объемы реальных покупок будут ниже максимально заявленных, а и без того низкие ставки, и даже негативные, будут давить на прибыли финансового сектора в Еврозоне, и будут неустойчиво снижать спреды между PIIGS и остальными странами Еврозоны, а при нормализации спредов это будет очень болезненно для банков стран периферии.

Таким образом, эффекта такого moneyness, который давала американская программа выкупа трежерей насильственно со счетов в ФРС, в Европе скорее всего не будет.

Тем не менее, фондовые рынки зоны евро еще до начала программы на ожиданиях выросли на 10 и более %. Это неустойчиво, особенно в свете вышесказанного, угрозы Grexit, перспектив роста США, Китая и стран СНГ.

2. Греция будет оттягивать время, но уже небесконечно. Правительство Ципраса может продлить на 4 месяца, но мне кажется, что разрыв между ожиданиями Европы и возможностями правительства в свете его предвыборных ожиданий таков, что его невозможно заполнить компромисом. Т.е. вероятность после этих 4 месяцев отключения греческой банковской системы от поддержки всё равно велика. Далее может быть финансовый шок от contagion effect, т.к. никто не будет знать, как будет процесс идти, и будут валить европейские EGBs в Испании, Италии и наиболее exposed banks.

3. Замедление мирового роста в силу циклических и иных причин, а также выросший индекс доллара, а также и без того высокая по историческим масштабах корпоративная прибыль, наконец дает о себе знать, и все forward indices (выручка, прибыль) по американским корпорация пошли вниз впервые с 2009 г.

Прибыли компаний начали падать, но падение с коррекциями. Мы примерно на уровне 2000 и 2007 г. за год или несколько кварталов до явного пика кризиса.


7-charts-that-warn-the-stock-market-may-be-wrong-2015-02-17
Проекции прибылей компаний печальны, но уровень высокий изначально, так что это нормально и ожидаемо.

first-time-lehman-sp-500-revenues-are-projected-drop-year
Корреляция между forward eps (ожидаемая прибыль на акцию в течение следующих 12мес) и индексом рынка очень хорошая, так что мы very possible on the brink of collapse or deep correction at least.

first-time-lehman-sp-500-revenues-are-projected-drop-year

Экономический цикл по-видимому, начинает переход в последнюю стадию (остывание), но пока рынки это игнорируют и дивергируют. Долго это продолжаться не будет, хотя дивергенции могут существовать годами (см. на предыдущий цикл, это нормально).

Похоже, что начали падать покупки товаров длительного пользования, что всегда очень явный индикатор.


Снимок

Замедляются constructions put in place считай строительные инвестиции.

7-charts-that-warn-the-stock-market-may-be-wrong-2015-02-17
Замедляются розничные продажи.

7-charts-that-warn-the-stock-market-may-be-wrong-2015-02-17

И несмотря на то, что ожидания бесконечного оттягивания базовой ставки опять возобновились, ФРС может начать хотя бы потихоньку сворачивать ZIRP в этом году, а значит будет нормализовываться доходность по бондам и будет отток из high yields и вообще в фондового в инструменты с фиксированной доходностью. Очередной большой перелив из риска в качество будет проходить отчасти в слезах для некоторых участников.

http://www.zerohedge.com/news/2015-02-22/first-time-lehman-sp-500-revenues-are-projected-drop-year
http://ugfx.livejournal.com/1082197.html
Tags: Q€, economy, eurocrisis
Subscribe
  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

    When you submit the form an invisible reCAPTCHA check will be performed.
    You must follow the Privacy Policy and Google Terms of use.
  • 0 comments