d_kishkinev (d_kishkinev) wrote,
d_kishkinev
d_kishkinev

Tapering сегодня или позднее? Что еще объявит FED?

Большинство всё же думает, что в следующем году, но есть не нулевая вероятность, что объявят о сворачивании QE3 уже сегодня. Но возможны и другие важные действия, как-то объявление о покупках фиксированного объема трежерис и MBS, без указывания сроков, или же указание сроков, но без указания четких объемов. Возможно еще понижение ставки на резервы банков до нуля (сейчас это 0,25%). Многие говорят о более долгосрочной forward guidance policy, чтобы было на год-два понятно, что со ставками.

UPD1 Урезали покупки трежерей и MBS на 10 миллирдов (с 85 в предыдущие 15 месяцев) в равных долях, добавив, что на следующих заседаниях скорее всего продолжат урезать в том или ином объеме. Ставка остается прежней 0,25% до 2015 (большинство членов FOMC так сейчас думает) или даже 2016 г. (три из 17). Рынки сначала приупали, потом взлетели, поняв, что всё не так уж плохо, хотя еще утром 50+% опрошенных считали, что сворачивание будет в 2014 г.

Общие соображения на 2014 г. Эпоха QE начинает уходить. У рынков убирают чувство "гарантированного непрекращающегося приращения ликвидности". При этом всё происходит на фоне замедляющейся экономики США (третий квартал 2013 г. скорее всего outlier на фоне понижающегося тренда скорости роста 2011-present) и очень высокой доле negative to positive earnings guidance в компаниях SP500 на четвертый квартал 2013 г., Последнее означает, что многие ведущие американские компании ожидают снижение выручки в четвертом, рожественско-распродажном между прочем, квартале этого года. Кажется таких guidance не было с 2002 г., на пике доткомовской рецессии, что подтверждает мою гипотезу тут, тут, тут, тут, и тут о том, что заканчивается очередной бизнес цикл 2009-2013(2014) и фондовый рынок накануне начала медвежьего рынка. Новость о начале сворачивания LSAPs (так QE официально назыавется - large scale asset purchases) довольно значимая и долгоиграющая, и означает, что рынки будут как минимум стагнировать (флетиться) или, скорее всего, даже неплохо скорректируются. Европейские уже начали это делать в начале декабря и американские последовали, но неохотно. Однако, т.к. арбитражеры не дремлют, то и они последуют за Европой после некоторого лага. Неверно и примитивно думать, что QE прямо таки состояло из "печатания" и вложения "напечатанного" в фондовый рынок. Во-первых, не печатали, а делали asset swap (обменивали трежеря и MBS, купленные за банковские деньги, на резервы), т.е. просто увеличивали ликвидность системы, во-вторых, механизм связи между LSAPs и фондовым рынком сложнее и нелинеен, как многие думаю, накладывая линию FED balance sheet на S/P500. Скорее это был сантимент, чувство постоянно повышающейся ликвидности, долгосрочного сохранения низких ставок. Отсюда бум корпоративного долгового рынка, взлет buybacks, сокращение инвестиционной активности компаний при гонке капитализаций за счет вложения прибылей в свои акции прямым (buybacks) или непрямым способом (дивиденды).

Важные замечания. (1) с весны 2013 г., даунтренд по ставкам трежерей по-видимому закончился. Рынок сам решил, что хватит. 0,25% FED может держать сколько ему вздумается, а участники рынка взяли и подняли доходности долгосрочных трежерей, а с ними и ставки по ипотеке. Ставки не просто выросли, но и остаются высокими и может быть еще прибавят.
sp 500 buyback
(2) Прибыли компаний на максимумах, все эффективности выжаты "в пол" или почти выжаты, и значит ожидаемые прибыли будут снижаться. Указания на то, что P/E и прочие мультипликаторы указывают на то, что акции не дешевы, но и недороги, от непонимания того, что даунтренды начинались с очень разных уровней P/E и эти уровни за последние сто лет отличались в разы. Так что абсолютные значения мало о чем говорят. К тому же, очень многие подбирают удобный им период усреднения (кто последние 15 лет, кто то 100), чтобы обосновать свое мнение "дорого" - "дешево".

(3) Долговая нагрузка в широком смысле (т.е. прямое увеличение налогов и косвенные "поборы", типа увеличение медицинских расходов из-за, ironically, Affordable Care Act. Мы еще увидим битву за дальнейшие снижения госрасходов и подъем налогов в обмен на очередное поднятие debt limit в феврале-марте 2014 г.

(4) Вот теперь гарантированный объем LSAPs стал снижаться и может быть в 2014 г. сведен в ноль. Сантимент должен измениться. Меньше эйфории, больше осторожности.
Tags: economy, market
Subscribe

  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

    When you submit the form an invisible reCAPTCHA check will be performed.
    You must follow the Privacy Policy and Google Terms of use.
  • 0 comments